中凯热电

万华化学(600309)

事件:公司发布重大资产重组预案(修订稿),拟以每股30.43元的发行价,向国丰投资、合成国际、中成投资、中凯信、德杰汇通合计发行17.16亿股股份吸收合并万华化工,预计作价522.12亿元。

要点:

1.低估值吸收合并优质资产,锦上添花。

重组预案:拟以30.43元/股的发行价向万华化工所有者发行17.16亿股,吸收合并万华化工。合并后,万华化工为存续方;万华化工持有的13.1亿股上市公司股份将被注销,实际增持4.06亿股。对于持异议的股东,他们可以选择现金。并有按照中联评审出具的《万华化工评估报告》中所述的预测利润对万华化工进行补偿的业绩承诺。具体承诺数量还有待国资管理部门批准后才能商定。锁定期为36个月。

收购对价及估值:万华化工主要资产包括BC公司100%股权、BC晨风100%股权、万华宁博25.5%股权、万华氯碱热电8%股权。净资产账面价值21.11亿元,评估值522.12亿元。万华化工2017年模拟归母净利润为99.82亿元。扣除万华化工出资约53.35亿元,标的资产出资约46.47亿元。如果打新市值4.06*36.44(停牌前收盘价)= 147.95亿元,对应的PE只有3.18倍。

对上市公司的影响:(1)2017年,万华化工实现净利润111.35亿元。本次合并交易完成后,上市公司2017年备考净利润可增至162.76亿元,对应的备考净利润为158.97亿元,净利润为42.77%,EPS为24.31%。(2)解决了同业竞争问题,整合了国内外资源,竞争力进一步增强。(3)目前中城投资和中开心的股东结构处于封闭僵化的状态,不利于新员工的激励。通过此次整体上市,可以打破两家员工持股公司封闭僵化的局面,建立新员工激励平台。

2.聚氨酯龙头地位稳固,“中国万华”走向“世界万华”。

BC公司是中东欧地区最大的MDI和TDI生产企业,年产MDI 30万吨,TDI 25万吨,配套PVC 40万吨,烧碱36.9万吨。BC公司2017年实现净利润3.96亿欧元;2018年,Q1实现净利润1.62亿欧元。合并前,公司MDI产能为180万吨。合并后,上市公司将进一步稳固全球最大MDI供应商的领先地位,并将实现在亚洲、欧洲、美洲三大市场建立(或筹建)生产基地的布局,实现全球化、跨洲生产经营,“中国万华”将走向“世界万华”。由于MDI技术壁垒高,建设周期长,行业集中度高,每年需要35-45天的例行维护。下游家电和房地产的持续发展支撑着MDI市场需求的稳定增长。展望未来,全球MDI产能约100万吨,预计2-3年内消化完毕,MDI仍处于紧平衡状态。

3.拳头产品持续投入使用,引领公司实现二次增长。

公司八角工业园一期C3/C4产业链顺利投产,运行平稳,盈利良好。新材料事业部,PC一期7万吨/年装置于2018年1月投产;二期13万吨/年预计2018年底建成。2018-2019年,另有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA、30万吨/年TDI建成投产。公司通过八角工业园和新材料事业部启动多元化战略,引领第二次增长。

4.推进100万吨乙烯项目有望再上一个台阶。

公司拟投资178亿元建设100万吨/年大型乙烯项目,配套15万吨EO、45万吨LLDPE、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯、40万吨PVC,已完成环评、安评等前期工作。公司从八角工业园一期的C3/C4产业链进一步延伸到二期的C2产业链,有望实现再一次跨越。

5.利润预测和评级

假设2018年完成并购,新增4.06亿股,我们预计2018-2020年公司EPS分别为5.34元、5.94元、6.43元,对应PE 6X/5X/5X。公司为国内化工巨头,未来增长大空,估值较低,评级“买入”。

风险提示:产品价格波动较大,在建项目生产进度不及预期,吸收合并进度不及预期。

本文来自证券市场红周刊。

更多精彩资讯请登陆财经网站(www.jrj.com.cn)。

免责声明:本站所有文章内容,图片,视频等均是来源于用户投稿和互联网及文摘转载整编而成,不代表本站观点,不承担相关法律责任。其著作权各归其原作者或其出版社所有。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容,侵犯到您的权益,请在线联系站长,一经查实,本站将立刻删除。

本文来自网络,若有侵权,请联系删除,作者:青岛热电,如若转载,请注明出处:https://cnautoinfo.com/3498.html

发表回复

登录后才能评论